最赚钱的Uniswap交易者从不进行单笔交易。他们将数百万美元投入智能合约，然后看着费用流入他们的钱包。在2021年，顶级流动性提供者通过成为交易所本身赚取了数千万美元。但成千上万的业余LP庆祝费用收入时，无常损失悄悄地吃掉了他们的午餐，让他们比单纯持有更糟。

流动性池是锁定在智能合约中的一笔资金，促进去中心化交易所的交易。自动做市商（AMM）使用流动性池，用户直接与池化资产交易，而不是匹配买家和卖家。流动性提供者（LP）存入代币并赚取交易费，以换取价格风险。

把它想象成一个自动售货机，出售可口可乐和百事可乐，价格根据人们购买的内容自动调整。如果每个人都买可口可乐，机器就会提高可口可乐的价格并降低百事可乐的价格，直到购买百事可乐再次变得有意义。机器所有者（你，LP）从每次购买中赚取费用。这就是流动性池的工作方式——除了"自动售货机"是执行数学公式的智能合约。

使其运作的x*y=k公式

大多数流动性池的核心是x * y = k。这里x是一种代币的数量，y是另一种的数量，k是常数。这个由Uniswap开创的公式自动设定价格并执行交易。

例子：一个ETH/USDC池有100 ETH和200,000 USDC。常数k = 100 * 200,000 = 20,000,000。有人想要10 ETH。移除10 ETH后，还剩90 ETH，所以池需要222,222 USDC来维持k。买家为10 ETH支付22,222 USDC——大约每ETH 2,222 USDC，高于起始的2,000。

这种价格上涨就是滑点——相对于池规模较大的交易会获得更差的价格。公式是完全自主的。没有订单簿，没有撮合引擎，没有公司。只是智能合约中的数学。池子总是在某个价格有流动性，尽管当你抽干一侧时会恶化。

为什么提供流动性？费用收入

交易费用。每笔AMM交易都收取小额费用（通常为0.3%）。这些费用按LP的份额比例分配。

假设ETH/USDC池每天有1000万美元的交易量。以0.3%的费用计算，LP每天获得30,000美元。如果池子总共有5000万美元，而你提供了100,000美元，你将获得0.2%的费用——每天约60美元，或每年22,000美元。仅从费用来看，这是22%的年化收益率。

在2020-2021年的DeFi之夏，一些池子通过结合费用和流动性挖矿奖励（治理代币）提供100%以上的APR。Uniswap V3的ETH/USDC池在波动期间历史上产生了15-50%的APR。Curve的稳定币池从费用和CRV奖励中持续提供5-15%。

但这些百分比看起来很棒，直到你考虑到无常损失，如果你选择错误，它很容易超过费用收入。

无常损失——LP亏损的地方

无常损失是业余LP的沉默杀手，而且被严重误解。尽管名字暗示是暂时或理论上的，但如果你在价格变化后提款，它是非常真实和永久的。

核心问题：AMM在价格变化时重新平衡你的头寸以维持x*y=k。你在ETH为2,000美元时存入1 ETH和2,000 USDC。ETH翻倍至4,000美元。AMM自动出售一些ETH换取USDC以维持比率。你提款时可能有0.7 ETH和2,800 USDC——总价值5,600美元。

听起来不错？除了单纯持有原来的1 ETH和2,000 USDC给你6,000美元。你比持有损失了400美元——这就是无常损失。AMM迫使你在价格上涨时将ETH重新平衡为USDC，"低价卖出"。

大幅波动时数学变得残酷。资产翻倍？5.7%的无常损失。三倍？13.4%。五倍？25%以上。这就是为什么波动对是危险的——赚取30%的费用但损失50%的无常损失，最终陷入困境。

残酷的讽刺是：当你最想提款时，无常损失达到最大化——在一次暴涨之后，当一种资产暴涨时。这正是AMM将大部分赢家卖给输家的时候，提款锁定了表现不佳。

稳定币池——更安全的选择

经验丰富的LP倾向于在Curve Finance上选择USDC/DAI等稳定币对。当两种资产都保持在1美元时，无常损失最小，因为价格不会发散。你在不被价格波动摧毁的情况下赚取交易费用。

Curve专门从事稳定币池，使用针对相似价格资产优化的改进AMM。这最小化了滑点并降低了无常损失风险。主要的Curve 3pool（USDC/USDT/DAI）持有数十亿的TVL，并从费用和CRV奖励中持续产生3-8%的APY——不会改变生活，但在风险最小的情况下产生稳定收益。

稳定币池吸引了想要收益而不暴露于波动性的规避风险的LP。你在保持流动性的同时赚取与美元挂钩的资产的利息。权衡是较低的费用，因为稳定币对的交易量较少，费用较低（通常为0.04% vs 0.3%），而不是波动对。

话虽如此，稳定币池并非无风险。你面临脱钩风险（还记得2022年的UST吗？）和智能合约风险——Curve在2023年因Vyper漏洞损失了6000万美元。但与ETH/垃圾币对相比，稳定币池是保守的。

摧毁LP的风险

提供流动性意味着信任智能合约代码，而代码有错误。自2020年以来，数十个DeFi协议被利用，抽干池子。Curve在2023年损失6000万美元。各种Uniswap V3分叉被黑客攻击。鲜为人知的协议不断被抽干。

当你存款时，你不仅信任AMM，还信任用于质押、奖励、治理的辅助合约。每个都是一个漏洞。审计有帮助但不能消除风险——许多经过审计的协议被利用。

新团队的跑路风险：创建代币，推出具有吸引力APR的池子，利用后门，抽干价值。在DeFi之夏期间猖獗——YamFinance、HotdogSwap和无数其他人崩溃或被跑路。

协议治理风险也存在。许多AMM有管理员密钥，可以升级合约或更改费用。如果密钥被泄露或团队变得恶意，LP会损失资金。

什么时候提供流动性有意义

在Curve等成熟协议上的稳定币池对于美元资产的稳定、安全收益是有意义的。你以最小的无常损失风险赚取4-10%的APR。不令人兴奋，但击败银行，不需要加密信仰。

Uniswap上的蓝筹对（ETH/USDC、WBTC/ETH）在你对两者都长期看涨且费用APR达到15%以上时有效。你面临无常损失，但如果你无论如何都要持有，费用抵消损失，它比单纯持有更好。

Uniswap V3上的集中流动性只有在你愿意积极管理时才有意义。设定紧密范围，收取高额费用，在价格移动时重新平衡。这是伪装成被动收入的主动交易。

如果你看涨一种资产想要价格升值，提供流动性就没有意义。如果你认为某个山寨币会10倍，就买入并持有——不要在AMM随着价格上涨自动出售赢家的地方做LP。无常损失摧毁收益。

诚实的看法

成为LP不是被动收入——这是一种具有特定风险/回报的复杂交易策略。成功的LP要么为稳定币对提供稳定收益，要么深入理解无常损失并积极管理。

最大的错误：追逐高APR而不理解风险。一个提供200% APR的池子可能有疯狂的无常损失风险、智能合约风险或奖励代币暴跌至虚无。可持续收益取决于波动性和池子类型，在5-30%之间。

从风险调整的角度来看，LP介于持有加密货币（高风险，高回报）和借出稳定币（低风险，适度收益）之间。你在出售价格升值的期权性以换取费用。有时这种交易是有意义的。通常不是。

对于大多数人来说，明智的做法是用稳定币池获得安全收益，或者完全跳过LP并持有你相信的资产。但对于那些理解机制、积极管理并战略性选择的人来说，提供流动性确实是有利可图的。Uniswap向LP支付了超过30亿美元的费用。赢家尊重无常损失，避免追逐收益，并将LP头寸视为主动策略。

如果你要冲进一个池子，首先要理解数学。在DeFi中，庄家并不总是赢——尤其是当庄家是你的时候。

延伸阅读：

• Uniswap V3 Documentation - 集中流动性机制
• Curve Finance - How It Works - StableSwap算法
• Impermanent Loss Calculator - 计算IL
• Uniswap Analytics - 实时池数据
• DeFi Llama - DEX Rankings - TVL和交易量数据
• Bancor IL Research - IL深度研究
• Uniswap V2 Whitepaper - AMM公式
• Rekt - AMM Exploits - 黑客数据库