在整个2024年，你可以通过像Aave和Compound这样的借贷协议在USDC存款上持续赚取5-8%的年利息——而传统银行可能提供0.5%。相同的美元挂钩资产，10-15倍更好的回报，随时提款无需罚款。陷阱？没有FDIC保险，你的资金存放在可能被黑客攻击的智能合约中，如果你借款，如果市场崩溃，你可能在几分钟内被清算。欢迎来到DeFi借贷——更好的收益，更高的风险，一切都通过代码而不是贷款官员自动化。

借贷协议是一个DeFi平台，无需银行即可实现无许可的加密货币借贷。存款人通过提供流动性赚取利息。借款人通过提供抵押品支付利息。智能合约自动管理一切：利率根据供需调整，抵押率不断监控，如果抵押品下降太低就触发清算。没有信用检查，没有申请——只有全天候执行金融协议的代码。

主要协议——Aave、Compound和MakerDAO——共同持有数百亿TVL，自2017-2020年以来在多个熊市和闪崩中幸存下来。

借贷协议实际如何运作

你将加密货币（比如USDC）存入像Aave这样的借贷协议。协议将你的USDC添加到流动性池，并给你一个"aToken"（如aUSDC），代表你的存款加上累积利息。这个代币随着利息累积自动增值。

借款人通过超额抵押从这个池中贷款——存入比借入更多的价值。想借5,000美元的USDC？你需要存入可能价值7,500美元的ETH作为抵押品（150%的抵押率）。在你的贷款有效期间，这笔抵押品被锁定。

利率根据"利用率"算法调整——当前借出的存款资金百分比。如果90%的USDC被借出，利率上升以激励存款并阻止借款。如果只有30%被借出，利率下降以鼓励借款。这创造了一个自平衡市场。

关键创新是消除人类中间商。没有贷款官员，没有信用检查，没有文书工作。只有代码：抵押品充足？这是你的贷款。抵押品下降？在协议承受损失之前自动清算。

主要协议——Aave、Compound和MakerDAO

Aave是市场领导者，TVL为50-150亿美元。成立于2020年，它开创了闪电贷、用于风险资产的隔离模式和用于相关资产如ETH/stETH的eMode。在多个链上支持数十种资产，没有重大漏洞。

Compound于2018年推出，普及了自主利率模型。比Aave更简单，但同样经过实战考验。其COMP代币分发在2020年启动了"DeFi之夏"。仍然是一个核心原语，拥有数十亿的活跃贷款。

MakerDAO是独特的——专门用于创建DAI稳定币的借贷协议。将抵押品（ETH、wBTC、稳定币、现实世界资产）存入"金库"并对其铸造DAI。DeFi的关键基础设施，TVL为50-100亿美元。

为什么人们借出——在闲置资产上赚取收益

在原本闲置的加密货币上赚取利息。持有50,000美元的USDC？将其存入Aave并赚取5-8% APY。你保持流动性（随时提款），获得比传统储蓄更好的利率，并获得可以在DeFi其他地方使用的可转让代币。

稳定币通常赚取2-10%。ETH赚取1-4%。在高峰活动期间，利率飙升至15-20%以上。DeFi协议在稳定币上提供比银行好3-10倍的利率。权衡：智能合约风险和没有FDIC保险。

为什么人们借款——无需出售即可获得杠杆

无需出售你的头寸即可获得杠杆。持有100,000美元的ETH，长期看涨但需要50,000美元？将ETH存入作为抵押品，借入50,000美元USDC，保持你的ETH敞口。如果ETH升值，你从完整的10万美元收益中受益，同时获得5万美元的流动性。

这使杠杆头寸成为可能。存入ETH，借入USDC，购买更多ETH，重复——创建1.5-3倍杠杆。如果ETH上涨20%，你获得30-60%。如果ETH下跌15%，你被清算。

有些人使用这个来获得流动性而不产生税收事件。其他人借款用于收益耕作，其中回报超过借款成本。

利率机制——算法供需

利率根据利用率算法调整：总借入/总供应。如果从拥有1亿美元供应的池中借入8000万美元，利用率为80%。较高的利用率意味着流动性较少，因此利率上升以激励存款并阻止借款。较低的利用率意味着过剩的流动性，因此利率下降以鼓励借款。

公式遵循弯曲曲线：在利用率达到目标（70-80%）之前利率缓慢上升，然后急剧飙升以防止池完全被利用。这确保了提款的流动性，同时平衡贷款人和借款人的利益。

2025年初Aave的例子：USDC存款利率在70%利用率时约为4-6%，借款利率为6-8%。利差是协议收入。利率根据市场条件全天自动调整。

清算机制——协议如何保护贷款人

如果你的抵押品价值下降太低，你会在没有警告的情况下被自动清算。这是协议保护贷款人的方式——他们永远不会让借款人欠的比他们的抵押品价值更多。

每个头寸都有一个"健康因子"，从抵押品价值与借入金额计算。在Aave上，健康因子低于1.0会触发清算。用75,000美元的ETH借入50,000美元，ETH崩溃30%？你的抵押品现在是52,500美元——危险地接近你的50,000美元债务。低于阈值，清算者机器人立即偿还你的部分债务并以5-10%的折扣没收抵押品。你失去抵押品，支付罚款，仍然欠剩余债务。

与传统贷款不同，银行打电话给你协商，DeFi清算是即时和无情的。代码只关心数学。在重大崩溃期间，数十亿美元在几小时内被清算，因为级联创造了多米诺骨牌效应。

聪明的借款人保持舒适的健康因子（1.5-2.0+）并在波动期间监控头寸。在1.1健康因子的过度杠杆借款人在市场一夜之间跳空下跌10%时被摧毁。

风险——智能合约、预言机和治理

智能合约风险是生存威胁。你的资金存放在可能有错误的代码中。Euler Finance在2023年损失了2亿美元（后来恢复）。Cream Finance多次被抽干超过1亿美元。较小的协议不断被摧毁。Aave和Compound有强大的记录，但风险永远不会归零。

预言机风险更微妙。协议依赖价格feeds来了解抵押品价值并触发清算。如果预言机故障或被操纵，协议可能允许抵押不足的借款或触发虚假清算。成熟的协议使用Chainlink和多个来源进行冗余，但预言机故障仍然是风险。

治理风险意味着协议参数由投票变更的代币持有者控制。恶意治理可以调整抵押因子以抽干资金或引入后门。大多数协议有时间锁和多签以防止立即利用，但集中的代币持有创造中心化风险。

来自可组合性的系统风险放大问题。如果协议A被黑客攻击，其代币崩溃，在协议B上使用该代币作为抵押品的每个人都会被清算。2022年Terra崩溃说明了这一点——当UST脱钩时，数十亿的清算在借贷协议上级联。

对借贷协议的诚实评估

借贷协议是DeFi最有用和成熟的应用之一。在稳定币上赚取5-10%或在不出售加密货币的情况下借款的能力提供了真正的实用性。每月数十亿美元流经这些协议，因为它们可靠地工作并提供比传统金融更好的利率。

如果你坚持经过实战考验的协议（Aave、Compound），理解清算机制，并且不过度杠杆，风险是真实的但可管理的。这些特定协议有多年的运营记录，没有重大漏洞。奖励——显著更好的收益和灵活的借款——对许多用户来说证明了风险是合理的。

对于贷款人，存入稳定币，赚取4-8%，随时提款。风险主要是智能合约利用。对于借款人，风险更高：你可能被清算，利率可能飙升，你在押注抵押品升值或收益耕作回报超过借款成本。

技术有效——在多个市场周期中大规模证明。风险/回报是否有意义取决于你的风险承受能力和复杂程度。但对于DeFi，借贷协议是支持生态系统中大多数其他活动的基础设施。

延伸阅读：

• Aave Documentation - Aave借贷机制的完整指南
• Compound Finance Overview - Compound协议的工作原理
• MakerDAO - DAI Stablecoin - 用于DAI创建的抵押借贷
• DeFi Llama - Lending Rankings - 所有借贷协议的TVL和指标
• Interest Rate Models Explained - 算法利率如何工作
• Liquidation Mechanics - Aave - 清算如何保护贷款人
• Flash Loans Explained - 无抵押即时贷款
• Compound Governance - 如何决定协议升级
• DeFi Lending Risks - Messari - 协议风险分析
• Chainalysis - DeFi Lending Report - 借贷协议使用和安全数据