关于DeFi让传统金融人士困惑的事情是：如果你想借10,000美元，你需要存入价值15,000-20,000美元的加密货币作为抵押品。所以你锁定的钱比你借的钱还多，这似乎完全倒退，直到你意识到这是DeFi借贷能够在没有信用检查、KYC或信任陌生人的情况下存在的全部原因。

加密货币中的抵押品是你存入DeFi协议以担保贷款的资产。与传统金融的关键区别是超额抵押——你必须存入比借入更多的价值，通常是贷款金额的130-200%。这似乎效率低下，但这就是使无许可借贷成为可能的原因。协议对你一无所知，因为数学保证它不会亏钱：如果你不偿还，它保留你的抵押品，其价值超过贷款。

为什么DeFi需要超额抵押

传统金融不断进行抵押不足的借贷。你的抵押贷款可能需要20%的首付。信用卡是完全无抵押的——银行根据信用评分放贷。这是有效的，因为银行验证你的身份，检查你的信用历史，如果你违约可以依法追究你。

DeFi没有这些工具。没有KYC，没有身份验证，没有信用检查，没有法律追索权。所以不是信任你会偿还，DeFi协议信任数学：如果你的抵押品价值超过你的债务，即使你永远不偿还，他们也不会亏钱。

超额抵押是无许可性的代价。任何人都可以借款，但他们必须预先证明偿付能力。对于访问传统信贷受限的国家的用户来说，这种权衡是值得的。另一个好处是即时清算——自动化机器人驱动的抵押品没收比长达数月的止赎程序更好地保护贷款人免受市场波动的影响。

抵押品在DeFi中如何运作

让我们通过使用Aave的真实例子来了解。你存入价值15,000美元的ETH作为抵押品，借入10,000美元USDC（150%比率）。Aave锁定你的ETH并给你USDC。

你的头寸有一个"健康因子"，从抵押品价值与债务计算。高于1.0你是安全的，低于1.0你被清算。用1.5万美元抵押品和1万美元债务，你的健康因子约为1.5。

如果ETH的价格下跌20%，你的抵押品价值12,000美元。健康因子下降到1.2——接近危险。再下跌20%使你的抵押品为9,600美元，债务为10,000美元。健康因子低于1.0。清算。

清算者机器人不断监控头寸。当你的健康因子降到1.0以下的瞬间，他们偿还你的部分债务并以5-10%的折扣没收你的抵押品。你刚刚失去了你的ETH，支付了罚款，可能仍然欠剩余债务。

不同的抵押品类型和风险级别

并非所有抵押品都被平等对待。协议根据资产风险分配不同的贷款价值比（LTV）：

ETH在Aave上获得75-82.5% LTV。你每存入100美元可以借入高达75-82.50美元。它是流动的，对于加密货币来说相对稳定，并被广泛接受——优质抵押品。

稳定币如USDC获得80-90% LTV。它们是最安全的抵押品，因为价格不会大幅波动。

主要山寨币如LINK、AAVE、UNI获得60-75% LTV。更波动，流动性更差——协议需要更多的超额抵押。

风险/小市值代币获得30-50% LTV或根本不被接受。它们可能一夜之间崩溃50%。

现实世界资产如代币化国债正在作为抵押品出现，模糊了DeFi和传统金融之间的界限。

LTV决定杠杆和风险。较高的LTV意味着需要较少的超额抵押，但更接近清算。保守的借款人使用最大LTV的40-50%。Degen推动80-90%，并在市场打嗝时被清算。

清算机制

在重大崩溃期间，清算级联发生。成千上万的头寸同时达到阈值。清算者涌入网络，Gas费飙升至500美元以上，因为机器人竞争。由于拥堵，一些头寸无法足够快地被清算。如果抵押品崩溃速度快于清算执行速度，协议最终会有坏账。

2021年5月的崩溃在24小时内看到超过10亿美元被清算。2020年3月的"黑色星期四"更糟——ETH在几小时内下跌30%，网络拥堵阻止及时清算，MakerDAO最终有数百万的抵押不足债务。这些压力测试导致协议改进：更好的预言机系统，更快的清算，更高的抵押要求。

管理抵押品以避免清算

**保持健康缓冲：**不要借入允许的最大值。如果你可以借入75% LTV，只使用40-50%。这为波动性提供了缓冲。

**监控健康因子：**在波动期间每天检查头寸。当它降到1.5以下时设置警报。不要让它接近1.0。

**添加更多抵押品或偿还债务：**如果健康因子下降，存入更多抵押品或偿还部分贷款。这需要有可用的储备。许多degen被清算是因为他们部署了100%的资本。

**使用稳定币债务：**对波动抵押品借入稳定币意味着只有你的抵押品价格重要，消除一个变量。

保守的借款人积极管理抵押品，很少被清算。Degen农民为了收益最大化杠杆，并在市场崩溃时学到昂贵的教训。

交叉抵押和隔离市场

一些协议提供交叉抵押，你的整个投资组合支持所有借款。这在资本上是有效的，但会产生传染风险：如果一种资产崩溃，它会影响所有头寸。

隔离市场按池分割抵押品。如果一种资产崩溃，只有那个隔离的头寸被清算。Aave V3为风险资产引入了隔离模式，防止它们污染协议。

诚实的看法

超额抵押同时是DeFi最大的限制和优势。它在资本上是低效的——你不能借入超过你存入的。但这也是DeFi借贷在没有中间商的情况下运作的原因。没有KYC，没有信用检查，不信任陌生人——只有数学确保协议不会亏钱。

真正的创新不是超额抵押本身（当铺永远存在）——而是大规模的自动化、算法管理。智能合约管理数十亿抵押品，基于预言机价格即时触发清算，利率自动调整。传统金融无法以小规模盈利地以这种方式运作，但DeFi的零边际成本智能合约使其可行。

对于用户来说，一旦你了解机制，系统就很简单。不要过度杠杆。监控你的头寸。保持健康的缓冲。遵循这些规则，你很少会被清算。

加密抵押品是支持无信任金融的基础。不完美，资本效率低下，但在规模上功能性。在有人找到不会立即被利用的抵押不足DeFi借贷之前（剧透：他们不断尝试，它不断失败），超额抵押借贷将仍然是DeFi信贷市场的核心。

延伸阅读：

• Aave Collateral Guide - 抵押品在Aave上的工作原理
• Compound Collateral Mechanics - 抵押因子和借款
• MakerDAO Vaults - 抵押DAI创建
• Liquidation Mechanics Explained - 清算如何保护协议
• LTV Ratios by Asset - 不同抵押品的风险参数
• DeFi Llama - Liquidation Tracker - 实时清算数据
• Loan-to-Value Explained - 理解DeFi中的LTV
• Collateral Risk Management - 用于风险资产的隔离模式
• Black Thursday Analysis - 清算失败案例研究
• RWA Collateral - MakerDAO - 现实世界资产作为加密抵押品