打开任何DeFi收益聚合器并查看APY。你会看到150%、8,420%，甚至42,069% APY。现在这是现实：如果你将钱部署到那个150% APY池一年，在代币价格暴跌、无常损失、Gas费以及APY改变了50次之后，你可能会赚取-20%到+40%之间的某个地方。加密货币中的APY代表"年化百分比收益率"，但它也可能代表"年化庞氏收益率"，因为显示的数字通常与你实际赚取的完全脱节。

APY代表包括复利的预计年回报。在传统金融中，5% APY意味着你一年内几乎会赚取5%。在加密货币中，APY以相同的方式显示，但意味着非常不同的东西：这是一个可能会急剧变化的快照，通常包括可能崩溃的代币奖励，并且很少考虑可以将"200% APY"变成净损失的无常损失。

你看到的数字在那一刻在技术上是准确的——如果条件保持一整年不变并且你定期复利，你会赚取那个APY。但条件永远不会保持不变。利率每小时波动。代币价格崩溃。你实际赚取的很少与协议显示的匹配。

APY vs APR——复利差异

APY（年化百分比收益率）包括复利，而APR（年化百分比率）不包括。如果你赚取10% APR并每月复利，你的APY约为10.47%，因为你在利息上赚取利息。

在DeFi中，协议显示看起来更大的数字。"100% APR"听起来不如"171% APY"令人印象深刻，即使如果你持续复利它们是相同的。根本问题是两者都不考虑代币价格变化。如果你在一个崩溃80%的治理代币中赚取200% APY，你的真实回报是严重负数。

DeFi如何计算那些疯狂的APY

当你看到1,000% APY时，这就是发生的事情：来自实际活动的基础收益可能是5-15% APY。然后协议添加代币奖励——每天50,000个治理代币。按当前代币价格，这是额外的985% APY。

数学在那一刻在技术上是正确的。但代币价格不会保持不变。它可能会崩溃，因为农民收到代币并立即出售它们。

这就是2020年DeFi之夏发生的原因：协议提供5,000-10,000% APY，农民涌入并立即出售。代币价格在几周内暴跌90%。早期农民发了财。晚到者被摧毁。

真实收益 vs 名义收益——关键区别

真实收益来自实际协议收入：交易费、借款人利息、交易成本。这是可持续的，因为它不是稀释性的。像GMX这样的协议开创了这一点，以ETH和USDC向质押者分配交易费。

名义收益包括代币发行。协议印刷代币会膨胀APY但稀释现有持有者。如果每个人在代币中赚取200% APY，供应膨胀200%，没有人获得价值。

大多数DeFi收益是名义的。可持续收益来自真实收入：稳定币借贷3-8%，DEX费用5-15%，ETH质押3-5%。与500% APY相比很无聊，但实际上可以实现。

红旗：任何显示成熟资产100%以上APY的池。如果USDC借贷显示150% APY，那是由将暴跌的代币发行补贴的。

无常损失——没人谈论的收益杀手

AMM池APY几乎从不考虑无常损失，这可以消灭你的收益。

一个池显示来自费用和奖励的40% APY。你存入ETH和USDC。ETH价格翻倍。你在费用中赚取了40% APY，但因无常损失损失了25%，因为AMM在ETH升值时出售了你的ETH。你的实际回报：15%收益，而单独持有ETH会给你100%。

无常损失是显示的APY忽略的沉默税收。协议显示总收益（你在费用中赚取的）而不是净收益（你在IL后赚取的）。对于波动对，IL通常超过费用收入，意味着即使协议显示正数，真实APY也是负数。

稳定币池避免了这一点，因为价格不会大幅发散。显示8% APY的Curve稳定币池可能会提供接近8%。但显示60% APY的ETH/山寨币池在IL摧毁你后可能提供-10%。

Gas费——小头寸的隐藏阻力

如果你在以太坊主网上以每笔交易50美元的价格耕作5,000美元：存款成本50美元，每周领取和复利成本50美元 x 52 = 2,600美元/年，退出成本50美元。这是2,700美元的Gas来耕作5,000美元。

以30% APY，你一年会赚1,500美元。扣除Gas后，你亏损1,200美元。显示的APY说30%，你的实际回报是-24%。

这就是为什么在以太坊主网上耕作小额资金在经济上是不理性的。Layer 2以0.01-1美元的交易解决了这个问题，使正常规模头寸的耕作可行。但显示的APY从不包括Gas成本。

可变利率问题

传统金融APY是稳定的。加密货币APY每小时变化，有时急剧变化。

DeFi借贷利率随利用率波动——当需求下降时一夜之间从8%降至3%。流动性挖矿更糟。协议以500% APY推出。每个人都涌入，将奖励稀释到100%。代币价格崩溃，有效APY降至20%。你在"500% APY"时存入，但赚取的接近50%平均值。

APY是营销，不是合同承诺。

如何实际评估加密收益

将真实与名义分开：收益是来自实际收入还是代币发行？5-15%的真实收益是可持续的。100%以上的名义收益不是。

检查代币经济学：治理代币会保持价值吗？它们有实用性还是它们是农场和抛售？

计算IL后：对于LP头寸，如果价格移动，现实的IL是什么？稳定币池的IL风险最小。波动对通常有超过收益的IL。

考虑Gas成本：对于较小的头寸，主网Gas摧毁回报。使用Gas为几分钱的Layer 2。

评估可持续性：这个协议能产生足够的收入来维持这些收益吗？Aave从有机需求支付6%的USDC是可持续的。新协议从发行提供300% APY不是。

现实的收益预期

可持续收益：稳定币借贷3-10% APY，ETH质押3-4% APY，稳定币LP池5-12% APY，蓝筹DEX LP 10-30% APY，真实收益协议8-25% APY。

无聊的数字，但实际上可以实现。如果你在稳定币上持续赚取8-15%或在蓝筹LP上赚取15-30%，你做得很好。

任何明显更高的都可能是临时激励、不可持续的发行或忽略IL的误导数字。

对加密APY的诚实看法

加密货币中的APY同时有用和完全误导。有用于比较机会。误导是因为在代币价格变化、无常损失、Gas费和利率波动之后，显示的数字很少与实际回报匹配。

将显示的APY视为粗略估计，而不是承诺。显示50% APY的池可能实际提供20-70%，取决于条件。

对于保守的DeFi用户，忽略任何高于15-20% APY的东西。坚持来自成熟协议的真实收益：稳定币借贷、ETH质押、蓝筹LP头寸。这些不会让你一夜暴富，但它们持续提供。

对于degen，高APY是提取价值然后退出的机会。耕作500% APY池，立即出售代币，复利成稳定币，重复。这需要理解你在玩音乐椅。

最大的错误是看到"200% APY"并认为它像储蓄账户。它不是。它是高度可变的、代币发行驱动的，并且可能会令人失望。以怀疑态度对待加密APY，了解是什么驱动收益，并计划更低的回报。

至少加密货币显示APY。传统金融将回报埋在细则中。DeFi的透明度更好——你只需要了解你在看什么。

延伸阅读：

• APY vs APR Explained - 理解复利差异
• Real Yield - Messari Research - 可持续协议收益分析
• DeFi Llama Yields - 所有DeFi协议的实时APY数据
• Impermanent Loss Calculator - 计算IL对APY的影响
• Aave Interest Rate Model - 借贷APY如何计算
• Yearn Vault Strategies - 自动复利APY优化
• Token Terminal - Protocol Revenue - 真实收入 vs 代币发行
• CoinGecko Yield Farming - 跨平台APY比较
• Curve Pool APYs - 费用 vs 激励的分解
• Bankless - Yield Strategies - 可持续DeFi收益分析