你将100美元存入承诺100%年化收益率的流动性池中，六个月后你尽管赚取了费用却亏了钱。数学上你赚了50美元的费用，但如果只是持有，你会净赚150美元。那消失的100美元就是无常损失——去中心化金融最具误导性的概念之一，已经造成数十亿美元的损失。

无常损失是持有代币和将它们存入AMM流动性池的价值差异。当向Uniswap或Curve提供流动性时，你需要存入等价的两种代币。AMM的常数乘积公式（x*y=k）会随着价格变化自动重新平衡，强迫你卖出升值的资产并买入贬值的资产。当价格偏离你的存款比例时，你的表现就会系统性地不如简单持有。“无常”这个标签暗示损失会在价格回归时反转——从技术上讲是对的，但价格很少完全回归，这使得损失通常是永久性的。

这个概念起源于Bancor（2017）和Uniswap（2018-2020）。早期的LP注意到，尽管赚取了费用，他们的头寸价值不如直接持有。到2025年，无常损失已被详细记录，但仍然有成千上万的人被高APY吸引而不了解风险。

无常损失背后的数学——x*y=k导致不可避免的再平衡

使用常数乘积AMM时，无常损失在数学上是不可避免的。公式x*y=k会强制自动再平衡，这导致了无常损失。

例子：在ETH为$2,000时存入1个ETH和2,000 USDC。池子的k等于2,000。ETH价格翻倍至$4,000。套利交易者将池重新平衡至约0.707 ETH和2,828 USDC。价值为0.707 × $4,000 + $2,828 = $5,656。而持有资产将价值$6,000。差额$344即是5.7%的无常损失。

AMM自动卖掉了你升值的ETH，购买了USDC。你不断地在卖出赢家和买入输家，因为公式要求维持比例。

IL公式：IL = [2*sqrt(price_ratio) / (1 + price_ratio)] - 1。快速场景：2x变化= -5.7%的IL。3x 变化= -13.4%。5x 变化= -25.5%。10x 变化= -42.5%。更大的变动会带来指数级的更大损失。

IL是对称的——如果ETH下跌50%，你也会得到5.7%的IL。波动性本身会导致IL，无论方向如何。损失仅在价格完全回到初始比例时才会消失，而这几乎不会发生。

真实的无常损失例子——当收益无法拯救你

**ETH涨价之旅：**在ETH为$2,000时存入10个ETH和$20,000 USDC，年化收益率为40%。ETH狂涨至$4,000。IL为5.7%（$1,140）。你赚得了$800的费用。净结果：相较于持有，亏损$340。

**山寨币崩盘：**提供$50k的DOGE/ETH流动性。DOGE下跌70%，ETH持平。IL大约为35%。尽管ETH保持价值，头寸仍仅为$35k——AMM迫使你持有大量价格暴跌的DOGE。

**稳定币例外：**在Curve上提供USDC/DAI，年化收益8%。两者都保持在$1.00附近。基本无IL。你真正赚取了8%，风险极小。

**费重收益：**Uniswap V3上的WBTC/ETH。交易量产生80%的年化收益。两种资产共同增值，IL仅2-3%。净回报：约77.5%。

模式：当价格保持稳定或一起变动时，IL是可控的。当价格分歧时，IL摧毁回报。尽管费用可以克服适度的IL，但几乎无法克服极端的IL。

名字为何糟糕——以及计算IL

“无常损失”是加密货币中最糟糕的术语。“无常”这个词暗示它是暂时的。并非如此。只有当价格完全回到初始比例时，损失才会消失——在实践中很少发生。当你在价格分歧时撤回时，损失是永久性的。更好的名字包括“再平衡损失”或“分歧损失”。

公式: IL = 2*sqrt(price_ratio) / (1 + price_ratio) - 1。快速近似值：1.5x≈2% IL。2x≈5.7%。3x≈13.4%。5x≈25.5%。10x≈42.5%。

工具: DailyDeFi IL计算器，CoinGecko计算器，投资组合追踪工具（如Zapper, Zerion, DeBank）自动计算IL并展示与持有的净回报。

盈亏平衡分析: 如果预计价格变动会带来10%的IL，那么你需要获取>10%的费用年化收益以与持有相媲美。

减少无常损失的策略

无常损失在数学上是不可避免的，但可以最小化：

相关资产: ETH/stETH, WBTC/tBTC或USDC/DAI的IL最小，因为价格一起波动。在Curve上的稳定币池近乎为零IL。

集中的流动性（Uniswap V3）: 将流动性集中在狭窄的价格区间内以赚取5-10倍的每美元费用。权衡：如果价格超出你的范围，你将赚取零费用并且需要积极管理。

高交易量池: 只有费用才能克服IL。主网上的ETH/USDC产生大量费用。低交易量的偏门配对显示高APY，但实际上费用微乎其微——IL摧毁回报。

避免波动对: 像“Meme”币常常会10倍上涨或下跌90%，造成40%或更多的IL。

计算盈亏平衡: 如果ETH可能翻倍（5.7% IL），你需要>5.7%的费用才能盈亏平衡。

现实: 你无法消除常数乘积AMM中的IL，除非是稳定对。高APY池因为IL风险极大。

关于无常损失的诚实看法

无常损失是流动性提供者最重要但极易被误解的概念。这个糟糕的名字淡化了风险。“50%年化收益”的市场宣传忽视了它。这已经让零售LP损失了数十亿美元。

数学是残酷的：一个5倍的价格变动会导致25%以上的IL。大多数加密资产可能在几个月内5倍上涨。人们将资金投入ETH/USDC以获取20%的年化收益，当ETH上涨时却反而亏损。

现实是：大多数零售LP最好只持有代币。例外：稳定币池（最小IL）、相关对或是费用真正能够克服IL的高交易量池。“500%年化收益的烂币LP”策略实际上是在给套利者送钱。

对于成熟的LP：使用集中流动性来增加费用，选择高交易量对，计算预计费用与IL是否值得然后再存入。将其视为市场做市，而不是被动收入。

在成为LP之前：为现实的价格情景计算IL。核实费用能否克服预期IL。了解智能合约风险、市场风险和套利者风险。从小做起。不要相信APY市场宣传——大多假设零IL和不可持续的发行。

x*y=k公式实现了去中心化交易。无常损失是其不可避免的结果。理解这一点将分隔盈利的LP和被淘汰的人。

进一步阅读:

• 无常损失计算器 - DailyDeFi - 模拟不同价格场景下的无常损失
• 理解无常损失 - Uniswap文档 - Uniswap的官方解释
• Pintail的Medium - Uniswap分析 - 数学上的LP收益分析
• LVR框架 - 斯坦福研究 - 比较LP损失与再平衡框架
• Curve稳定交换白皮书 - 如何通过替代引用公式减少稳定资产的无常损失