TVL在DeFi中的增长，从2020年初的不到10亿美元到2021年12月的超过1800亿美元。在不到两年的时间里增长了180倍——比许多小国家的GDP还多。总锁仓价值成为了DeFi的标志性指标。协议团队对此痴迷不已。投资者用它来评估项目。媒体像报道股票指数一样报道它。自然，大家都开始操控它。

总锁仓价值：是指存入（锁定）在一个DeFi协议或所有DeFi协议中的加密货币的总美元价值。Aave持有80亿美元存款=80亿美元TVL。Uniswap的资金池有50亿美元=50亿美元TVL。将所有协议加总=DeFi的总TVL。最接近传统金融的“管理资产”。

但TVL是加密货币中最误导性的指标。在多个协议中，对同一资产进行多次计数。当代币价格上涨，即使没有新资本注入，TVL也会飙升。通过递归借贷循环人为地提高TVL。无法区分生产性资本和闲置资产。无法显示使用情况、收入或盈利能力。然而，由于缺陷，它仍然是行业标准，因为尽管有缺陷，它是协议采用和信任的最佳代理。

TVL的计算方式

简单版本：把每种存入资产的数量乘以市场价格后求和。借贷协议持有10,000 ETH，每个价格3,000美元 + 5M USDC = 35M TVL。

复杂性: 是否应该计入借入的资产？有人存入100 ETH到Aave，借入50 ETH。TVL是100还是150？大多数追踪者只计算存款，不计算贷款。有些人双重计算，两倍地提高了TVL。

LP代币: 存入ETH/USDC到Uniswap池中，收到LP代币，然后把LP代币存入Yearn。是新的TVL还是双重计算？准确的做法是只计算基础资产。早期的追踪者进行了双重计算。

代币价格波动: 协议持有1M治理代币，价格为10美元 = 10亿TVL。代币价格暴涨到50美元 = 50亿TVL，尽管没有新的存款。TVL严重依赖于加密市场——牛市中膨胀，熊市中崩溃，与用户活动无关。

崛起

早期（2018-2019年）：跟踪用户和交易量。随着MakerDAO、Compound和Uniswap的发展，问题变成：如何在协议间标准化地衡量DeFi的增长？

DeFi Pulse（2019年）标准化了TVL追踪。创建了显示主要协议TVL的排行榜，实时更新。首个统一的计分榜。协议按控制的资本排名。媒体引用总TVL。在新闻中，"DeFi TVL突破10亿美元"成为重要里程碑。

其合法性与成功指标相关。高TVL的协议用户更多，交易量更大，影响力更强。TVL = 信任的简写。数十亿美元存于智能合约中表明用户相信其安全和有用。风投将TVL用作估值基准。

DeFi 夏季2020：对TVL的痴迷。流动性挖矿启动，协议通过提供代币奖励争夺存款。TVL = 明显的计分板。SushiSwap吸血鬼攻击以TVL流失来衡量。农民每天查看TVL排名，跟随资本流动。

2021年底：DeFi总TVL达到巅峰，超过1800亿美元。几乎每一篇主流加密新闻文章中都提到了它。从10亿美元到180亿美元的增长图表=DeFi的标志性可视化。TVL无处不在——提案、演讲、推特简介、头条。DeFi的市值等同物。

为什么TVL重要

用户信任: 用户将资金存入智能合约=有意义的信心投票。数十亿美元仍然保留=用户相信代码安全、服务有价值。

协议实用性: 100亿美元的借贷协议提供更好的利率，处理更大的贷款。50亿美元的DEX流动性可以执行大额交易，滑点最低。低TVL的DEX面临高价格影响。TVL直接提高服务质量，创造网络效应。

收入代理: DeFi协议对活动收费——交易费、借款利息、清算。高TVL=更多的活动=更多的收入。投资者评估收入与TVL的比率以衡量资本效率。

市场主导地位: TVL排名显示竞争地位。Uniswap作为领先的DEX TVL代表其主导地位。TVL流失给竞争对手表示问题。

安全性指标: 100亿美元的资金长时间存于协议中，没有漏洞表明安全性稳固。低TVL的新协议风险更大——代码未经测试，漏洞奖金较少，审核较少。

TVL操控策略

递归借贷: 存入100万美元ETH到Aave，借入70万美元稳定币，存入稳定币再借入，重复。这100万美元通过循环可以变成3-5亿美元的TVL。技术上准确但具有误导性——并不是5亿美元新资本，而是同一100万美元的再利用。

代币价格提升: 项目控制大量资金。以高代币价格启动，将资金用于自身协议。100亿美元“TVL”但没有外部用户。价格崩溃，TVL消失。

双重计数: 协议计算LP代币和基础资产。或计算在多个连接的协议中流动的同一资金为单独的TVL。

雇佣资本: 提供极高的APY以吸引存款，报告大幅TVL增长，削减奖励，TVL消失。Terra/Luna的TVL达到300亿美元，几天内崩溃到零。

TVL不会告诉你的

收入: 高TVL，零费用=零收入。有些协议有数十亿美元TVL，年费收入不足百万。

实际使用: 数十亿美元闲置在资金池中计数与数十亿每天活跃交易相同。

盈利能力: 大多数高TVL协议因激励而亏损，尽管锁定了数十亿美元。

可持续性: 随着奖励停止，寻求高收益的资本消失。

资产质量: 10亿美元蓝筹股ETH/BTC与10亿美元的生僻代币相同，尽管风险截然不同。

更好的指标

TVL + 收入: Aave的100亿美元TVL产生2亿美元的费用（2%收入/TVL比率）=资本效率。具有50亿美元TVL, 1000万美元的费用（0.2%）=效率低下。

真实收益: 通过分配实际收入而不是铸造代币的协议。GMX赚取费用，分配给质押者=可持续。支付100% APY给毫无价值代币=骗局。

活跃用户: 1000万TVL来自1万活跃用户对比与1万个鲸鱼用户呈现出不同的情况。

交易量/TVL: 高比率表示有效的资本使用。DEX每周10亿的交易量在1亿TVL上（10倍）比5亿交易量在50亿TVL上（1倍）更好。

代币调整后的TVL: 从计算中排除协议自身的治理代币，防止自我交易的膨胀。

当前状况

2021年高峰后，随着加密货币熊市的到来，DeFi TVL下跌。从1800亿美元下降到400-500亿美元（2023年），恢复到800-1000亿美元（2024-2025年）。在绝对TVL上的关注减少，更多关注TVL的质量和收入效率。

以太坊主导着60-70%的DeFi TVL。Solana, BSC, Arbitrum, Avalanche争夺剩余市场份额。TVL从主网转向Layer 2（Arbitrum, Optimism, Base）以降低费用。

顶级协议：Lido（流动性质押）、Aave（借贷）、MakerDAO/Sky（稳定币）、Uniswap（DEX）、Curve（稳定币DEX）。共同持有DeFi总TVL的超过500亿美元。

结论

TVL成为DeFi最重要的指标——资本信任和协议采用的量度。从10亿到1800亿的增长证明了DeFi实现了规模。但这个指标很容易被游戏化：递归借贷、代币价格操控、双重计算、雇佣资本。

聪明地结合收入、用户、交易量的背景使用TVL可以揭示协议健康状况。片面地仅使用一个指标则具有误导性。高TVL不保证成功、安全或可持续性。经历熊市的协议凭借实际收入和用户幸存，而不仅仅是充气的TVL。

对于投资者：不要仅追逐TVL。查看收入/TVL比率、实际收益、活跃用户、交易量效率。对于协议：来自忠实用户的可持续TVL胜过追逐收益的雇佣资本。对于行业：尽管有缺陷，TVL仍是最佳综合性指标——只是要明智使用。

Further Reading:

1. DefiLlama - "DeFi Dashboard" - https://defillama.com/ - 实时TVL追踪所有协议和链
2. DeFi Pulse - "The DeFi Leaderboard" - https://www.defipulse.com/ - 原始TVL追踪平台
3. Dune Analytics - "DeFi Metrics" - https://dune.com/browse/dashboards - 自定义TVL仪表盘和分析
4. Token Terminal - "Financial Metrics for Crypto" - https://tokenterminal.com/ - 收入与TVL分析
5. Messari - "Protocol Metrics" - https://messari.io/research - 深度分析TVL操控及真实指标