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什么是代币经济学 - 揭秘每个加密项目背后的经济学
你可能听到有人轻蔑地说某个加密项目的“代币经济学糟透了”，或者夸奖另一个项目代币经济学“绝妙”。那么代币经济学到底是什么，为什么它如此重要？
直白地说，代币经济学是比特币与过去许多试图模仿它的10,000多种失败币之间的区别。它是以太坊能燃烧掉数十亿ETH并转为通缩的原因，而其他链却无限膨胀。它是某些DeFi协议能生成可持续收益的原因，而其他协议承诺10,000%的年收益率后迅速崩溃。代币经济学——也即代币运行的经济机制，决定了一个加密项目能否在长远中取得成功，还是仅仅是一个复杂的赌场筹码。
代币经济学将“代币”和“经济学”结合起来描述代币是如何被创造、分配和设计的，以及它们如何保持或失去价值。它是游戏规则：一共有多少代币，谁能获得它们，如何焚毁代币，什么会激励持有而非抛售，整个系统是否创造了可持续的价值，还是仅仅在音乐停止之前重新分配金钱。
代币经济学是对加密货币经济模型的研究和设计，包括供应机制、分配方法、效用和需求驱动因素以及影响持有者行为的激励结构。关键组成部分包括最大供应量（固定如比特币的2100万或无限如以太坊）、流通供应量（当前可用的代币）、分配（团队、投资者、社区分发）、归属时间表、发行（新代币的创建率）、消耗（焚烧或锁定机制）和效用（代币除了投机外为何有需求）。设计良好的代币经济学创造可持续需求、公平分配，并在用户、开发者和投资者之间形成一致的激励。
为什么代币经济学重要
代币经济学是决定一个加密项目生存或消亡的基础。每个代币都需要一个价值的理由，不能只是“价格会涨”。优秀的代币经济学创造可持续需求：代币用于交易（ETH用于燃气）、治理（UNI用于协议控制）、质押（获得收益）或获取服务（LINK用于预言机数据）。糟糕的代币经济学拥有无限供应且需求只源于投机，最终的结果是由于市场的发行而不可避免的下跌。
这不是细微的差别。以太坊生成数十亿的交易费用并因此焚烧ETH，减少供应的同时使用量却在增加——更多的使用意味着更少的供应。许多“以太坊杀手”承诺更好的技术，但他们的代币经济学导致验证者获得持久的通胀奖励而没有焚烧机制。结果？验证者倾销奖励带来无尽的卖压，无论使用增长如何，价格都受到抑制。
代币分配方式揭示了项目的本质。“公平启动”与社区分配创造了广泛的所有权。而80%的代币分配给团队和风投，6个月就解锁，仅仅是传统股权加上一些加密特征。如果内部人士控制大部分代币且代币在启动后不久解锁，预计将出现大规模倾销。
经济模型决定人们的行为。高质押收益鼓励长期锁定代币。无效用则鼓励立即出售。DeFi的流动性挖矿热潮证明了这一点。协议为提供流动性而提供疯狂的代币奖励。用户挖矿、立即倾销代币，然后转向下一个农场。这种“雇佣兵资本”没有建立忠诚度就提取价值。项目学会设计更好的激励机制：更长的归属、投票锁定代币（Curve的veCRV）、或超越农业奖励的实质效用。
许多项目通过复杂的代币经济学隐藏庞氏经济学。新用户购买代币，这些代币为现有用户提供收益，系统需要持续增长。当增长放缓时，崩溃随之而来。Terra/LUNA是最具代表性的例子。Anchor提供20%的UST存款收益，这些收益来自于LUNA的通胀和新的UST需求。当UST增长放缓时，死亡螺旋启动：UST脱锚，LUNA超通胀以抵押UST，双双归零。代币经济学保证了这一结果——只是时间问题。
核心代币经济学组成
总供应量是理论上将存在的最大代币数量。比特币的硬上限是2100万个BTC。以太坊没有最大供应量，但如果焚烧超过发行，它可以成为通缩币。固定供应量创造稀缺性但不保证价值。
流通供应量是当前可用和可交易的代币。这对于价格很重要——市值是价格乘以流通供应量。流通供应量较低但未来解锁量巨大的项目是定时炸弹。务必检查解锁时间表。
通胀性代币经济学随着时间的推移创造新代币（权益证明链、DeFi奖励）。通缩性代币经济学通过焚烧减少供应（以太坊高活动时，币安季度BNB焚烧）。通胀可以为开发和增长提供资金，但不受控制的通胀会带来持久的卖压。
发行时间表确定新代币创造的速度。比特币每四年减半。许多DeFi项目前期大量发行为引导流动性，随后递减。关键在于发行是否符合价值创造还是仅仅支付人们去倾销。
分配显示项目的优先级。较高的社区分配（20-60%）表示公平。UNI分配60%给社区。许多项目分配给公众的不足30%。合理的团队分配（10-30%）和长时间的归属期（3-4年）对齐激励。过多的分配或短期归属表明内部人士的利益丰厚。
效用创造需求。原生代币用于网络费用创造基本需求。每笔交易焚烧（ETH）或支付验证者，将代币价值与网络使用联系起来。
供应减少放大稀缺性。焚烧永久去除代币。以太坊焚烧交易费用。Binance每季度焚烧BNB。有效的焚烧必须来自实际活动或收入。
实际案例
比特币的代币经济学优雅且不可改变：2100万个BTC硬上限，每四年减半，纯挖矿分发无预挖，递减的通胀创造稀缺性。比特币的代币经济学之所以有效，是因为简单性和不可变性创造了信任。预定的发行计划和硬上限消除了货币政策的不确定性。
以太坊的代币经济学显著演变。2021年之前，它具有无限供应量和大约2%的年度通胀（源于工作量证明挖矿无焚烧）。2021年8月的EIP-1559后，每笔交易的基础费用被焚烧。在高使用期间，焚烧率超过发行，使ETH通缩。2022年9月的合并后，转向权益证明将发行减少了大约90%。结合EIP-1559焚烧，ETH在适度到高的网络活动中结构性地通缩。
Curve开创了投票托管代币经济学（veCRV）。用户锁定CRV长达4年以获得veCRV（投票权和奖励提升）。锁定时间越长获得的veCRV越多。这创造了强大的对齐。长期锁定者控制分配CRV发行的资金投票，赚取协议费用，并增加LP奖励。结果是：大量CRV长期锁定，减少了流通供应量，防止了雇佣兵式的抛售。
Terra的算法稳定币UST由LUNA通过双代币模型担保。致命的缺陷是对UST增长的永久需要。Anchor提供20%的收益以驱动需求，靠不可靠的来源提供资金。当增长停滞且出现大量的UST赎回时，死亡螺旋启动。LUNA从350万代币膨胀到6.5万亿只需数天。两个代币都跌至零。代币经济学数学上保证了这一结果，只是时间问题。
常见代币经济学红旗
检查归属时间表。如果50%供应在6个月内解锁，预计将有卖压。风投和内部人士以大幅折扣买入——他们会倾销给零售投资者。10%的年度通胀可能有效，前提是代币具备产生需求的实际效用。10%的通胀对于无用途的治理代币只是稀释和持续卖压。
如果收益来自支付给用户的通胀且用户立即出售，那是不可持续的。实际收益来自费用、收入或外部来源——不仅仅是印刷更多代币。80%的团队/风投资分配留给社区残羹表明是剥削，而非去中心化。
“代币用于治理！”治理什么？如果协议没有产生收入且治理不控制有价值的内容，代币就没有基本价值。没有抵消需求驱动因素或焚烧机制的永久通胀，必然带来衰退。如果代币经济学需要博士学位才能理解，质疑其复杂性是否隐藏了缺陷。
良好代币经济学原则
用户、开发者和投资者应当从协议的成功中受益。良好的代币经济学创造了在协议增长时所有人都受益的场景。广泛的代币分配创造了更好的治理、社区和弹性。集中持有创造中心化和倾销风险。
代币应当具有超越投机用途的必要性——费用、对有价值资产的治理、质押、服务访问。效用创造需求。通胀必须与需求增长相匹配或由焚烧抵消。随着协议成熟，发行应随时间减少。
代币经济学应该被清楚地记录：总供应量、分配、归属、发行时间表、效用、消耗。隐藏的细节表明问题。最好的协议随着经验而演变代币经济学。以太坊显著适应（EIP-1559，合并）。僵化的代币经济学无法应对变化的条件。
References:
- Ethereum Monetary Policy - ETH供需机制
- Messari Research - 代币经济学设计和分析框架
- Placeholder VC - 加密经济学和代币设计
- a16z Crypto - 加密代币经济学简介
- Vitalik Buterin - 关于中介代币估值
- Dune Analytics - 链上代币分析
- Token Terminal - 加密货币基础和收入数据
- Binance Research - 代币经济学指南
