比特币交易平台BitMEX在2020年处理了超过1万亿美元的永续合约交易量。想想这点——一种在2016年之前不存在的金融工具，成了人们交易加密货币的主流方式。如果您听过交易者提到“永续合约”或想知道人们如何通过100倍杠杆赚取（或失去）财富，那您就来对地方了。

永续合约是一种衍生品，让您可以在不实际拥有资产——比如比特币或以太坊——的情况下，押注其价格走势，而合约永不到期。可以想象这像一个陷入无限循环的期货合约，但却是有用的。您可以随意持有头寸，无论是五分钟还是五年。

为什么这很重要？因为永续合约让以前只能由机构玩家使用的复杂交易策略实现了大众化。而且它们还为零售交易者引入了惊人的杠杆水平，您可以用100美元控制价值10,000美元的比特币。这既强大又具有潜在的毁灭性。

运作原理

让我们先从基础开始。当您打开一个永续合约时，您并没有购买实际的加密货币。而是进入一个协议，从中获利（或亏损），取决于您打开和关闭头寸时的价格差异。如果您认为比特币会上涨，就做多。如果您认为会下跌，就做空。听起来很简单，对吧？

接下来是杠杆。大多数永续合约平台允许您借钱放大您的头寸。使用10倍杠杆，您的100美元可以控制1,000美元的比特币。使用100倍杠杆——一些平台提供——同样的100美元控制10,000美元。每1%的价格变动会让您的初始资本获利或亏损10%或100%。您可以想象这种紧张刺激（和潜在危险）有多快上升。

但不设到期的永续合约有个问题：是什么让它们的价格与实际资产的现货价格保持一致呢？传统期货合约在接近到期时收敛到现货价格。永续合约永不到期，因此它们需要不同的机制。这时就牵涉到资金费率。

资金费率基本上是一种交易者之间的周期性支付，保持永续合约价格贴近现货价。如果永续合约交易高于现货价格（意味着有太多的多头），那么多头会向空头支付。如果低于现货价格（太多空头），则空头支付多头。这些支付通常每八小时一次，费率会根据永续价格与现货价的偏差幅度动态调整。

这就像一个自我纠正的系统。如果比特币的现货价格是40,000美元，但永续合约交易在40,500美元，这意味着交易者过于看好。资金费率会上升，意味着多头得支付空头。这会激励新的交易者持空单（赚取资金支付）以及现有的多头平仓（避免资金成本）。价格自然会向40,000美元回调。

保证金管理在此至关重要。您的保证金是您所投入的维持头寸的抵押品。如果市场对您不利，而您的保证金低于维护要求，您将被强平——为了防止您欠他们钱，交易所会强制平仓您的头寸。使用高杠杆时，强平可能发生得很快。市场向您不利1%的波动可在瞬间抹去您全部的持仓。

重要性

永续合约已经从根本上改变了人们与加密市场互动的方式。它们出现之前，如果您想做空比特币，您必须借真正的比特币，卖掉它，然后希望可以更便宜地买回来。这很复杂、需要大笔资本，而且在大多数交易所并不可行。永续合约让任何人能轻易地做空任何支持的资产。

对交易者来说，这意味着复杂的策略现在触手可及。您可以通过开设一个永续合约空单来对冲现货持仓。如果您拥有1个比特币，而市场看起来不稳定，您可以做空1个比特币的永续合约。如果比特币下跌，您的现货持仓损失价值，但您的空单赚钱，弥补了损失。当条件改善时，您可以关闭空单并保留现货比特币。这种风险管理过去仅对机构玩家可用。

资本效率的提升也是变革性的。假设您有10,000美元，想获得价值50,000美元的比特币敞口。在没有杠杆的情况下，您需要再积攒40,000美元。通过永续合约的5倍杠杆，您可以立刻获得这种敞口。这使得大型头寸的访问变得平民主化，虽然同样也使得承担重大损失的风险平民主化。

做市商和套利者喜欢永续合约，因为它们创造了有利可图的机会。当资金费率高时，精明的交易者可以在保持市场中性的同时通过仔细对冲来捕捉这些机会。当永续合约价与现货价发生偏差时，套利者会介入，以差价获利，这实际上有助于保持交易所之间的价格有效。

还有心理层面。有无到期日的杠杆头寸能力意味着交易者可以在短期波动中保持信心。如果您买入一个下个月到期的传统期货合约，而比特币临时下跌，您可能面临关于滚动持仓的艰难决定。而有了永续合约，您只需坚持就行——尽管整个过程您将支付（或接收）资金费率。

风险与权衡

让我们坦率地说：永续合约结合高杠杆，是在加密货币市场上最快亏钱的方法之一。这些统计数字令人深思。研究表明，大约70-80%的零售交易者亏损于交易杠杆衍生品。这并不是因为系统有问题——而是因为杠杆会放大错误、情绪和市场的随机性。

强平机制尤其无情。为了保护自己免受损失，交易所设置强平价格，但这意味着即使是一时的反方向波动也能在市场回升之前将您的头寸抹去。在高波动时期，级联清算可能会发生——一个人的清算触发更大的价格波动，强平更多的头寸，形成反馈循环。2020年3月的COVID市场崩盘在数小时内见证了数十亿美元的强平。

资金费率也可能悄无声息地消耗您的头寸。如果您在牛市中持有热门的多头头寸，您每八小时可能需向空头支付0.01%。这大约是年化10%的资金成本。在几个月中，这些成本累积下来，尤其是如果基础资产的波动不大。您可能对方向判断正确，但仍因资金成本流失而亏损。

还有对手风险。您需要信任交易所管理强平引擎的公正性，正确处理资金支付，并在极端波动时期保持偿付能力。若干交易所也曾在高流量时期因强平引擎性能而面临争议，一些交易者声称其头寸因系统超载或仅在该交易所出现的可疑价格波动而被不公平地强平。

心理陷阱同样真实。没有到期杠杆头寸开设的便利可能鼓励过度交易和过度冒险。很容易觉得“我只用2倍杠杆，这是保守的”，但随着您为赢家加码或为输家摊低成本，头寸可能会过大。在您意识到之前，您可能已经盯着图表，每1%的波动都让您压力山大。

最后，还有复杂性门槛。虽然基本的永续合约交易很简单，掌握头寸大小、杠杆管理、资金费率优化和跨保证金vs.独立保证金的区别需要真正的专业知识。许多初学者因潜在收益而投身其中，却因未能充分理解机制难以有效管理风险。

那么您应该使用永续合约吗？它们是强大的工具，对对冲、资本效率和复杂的交易策略有着正当的用途。但它们也可能是善于反击的炸药。如果您要使用它们，先从低杠杆开始，严格应用止损，并且永远不要冒险承受超过您完全可以承受损失的风险。在永续合约市场中长期存活的交易者，都是那些像追求收益一样重视风险的人。

参考资料

1. BitMEX - 永续合约的机制 - 从开创永续合约的交易所的全面指南
2. 币安学院 - 什么是永续期货合约？ - 永续合约机制的初学者友好解释
3. Deribit Insights - 了解资金费率 - 深入了解资金费率的工作原理及其市场影响
4. CoinDesk - 加密衍生品的崛起 - 永续合约采用的历史背景
5. Paradigm Research - 永续协议设计 - 永续合约设计和创新的技术分析
6. CME Group - 加密货币期货简介 - 传统期货vs永续合约的对比
7. Messari Research - 衍生品交易量分析 - 永续合约交易量和市场结构的数据
8. Bankless - 永续期货解析 - 永续合约用例和风险的易懂细分
9. CryptoQuant - 资金费率分析 - 实时资金费率数据和市场情绪分析
10. The Block Research - 加密货币中清算级联效应 - 强平机制和系统性风险的调查