USDT是什么？- 一个人人都用但没有人完全信任的稳定币

我得实话实说 - USDT让我感到不安。不是因为它不起作用，而是因为它尽管有致命缺陷却运作得如此之好。这就像发现你每天穿过的一座重要桥梁是由一个在建造中途会更改工程标准、拒绝独立检查，并因虚假陈述桥梁结构完整性而和解诉讼的公司所建。然而事实是，80%的加密交易量每天都在通过这座桥。

USDT，也称为Tether，是加密货币市场上最大的稳定币，截至2025年初，流通量约为950亿美元。它是一种中心化加密货币，旨在与美元保持1比1的挂钩。当你购买USDT时，你应该获得一个由Tether Limited这个香港公司持有的真实储备支持的数字美元。关键的词是“应该”被支持。

USDT为何在争议中称霸

从工程学的角度来看，USDT令人着迷。它既是不可或缺的基础设施，又是潜在的系统性风险。每个加密交易者都在用它，因为流动性无可匹敌。单在币安的BTC/USDT交易对，每天就处理数以十亿计的交易量。试图在不接触USDT的情况下交易其他代币，你会很快明白网络效应比哲学纯度更为重要。USDT交易对的买卖差价更小，订单深度更深，执行速度更快。差距不言而喻。

不会消失的“储备问题”

但让人夜不能寐的是储备问题。Tether在2014年推出时，承诺很简单：每个USDT由银行账户中的一美元支持。干净、可审计、值得信赖。但事实并非如此。2019年，Tether的律师在法庭上承认，USDT只有74%是由现金及现金等价物支持的。让这点沉淀一下——号称和美元挂钩的稳定币公司承认他们没有足够的美元。纽约总检察长的调查揭示了Tether虚假陈述储备、与Bitfinex（由相同管理层运营的加密交易所）资金混同，并用储备资金掩盖9亿美元损失的事实。

2021年的和解令Tether支付了1850万美元并要求增加透明度。他们现在每季度发布审慎报告，显示储备主要由美国国债（60-70%）、现金（5-10%）、货币市场基金、担保贷款、公司债券和一些比特币组成。注意我用的是“审慎报告”，而非“审计”。审慎报告只是确认在某一时刻，储备超过了负债。审计则会持续验证内部控制和资产质量。多年来Tether一直承诺审计，但从未兑现。

为什么这很重要？因为如果你持有USDT，你持有的其实是一个有不透明记录的公司管理的投资组合。这个投资组合可能没问题——国库券安全并且流动性好。但我们不知道那些担保贷款栏目里具体是什么，或Tether是否能够应对大规模同时赎回。最讽刺的是，大多数USDT持有者无法直接赎回。只有机构客户能将USDT送回Tether并获得美元。如果你持有10,000 USDT，你必须在交易所卖给另一个相信它值10,000美元的人。这个挂钩取决于集体的信任，而非赎回权利。

这在传统金融中应该是致命的。然而加密市场有不同的规则，并且USDT已经经受住了多次压力测试。2022年5月，当Terra的UST崩溃引发稳定币恐慌时，USDT短暂跌至0.995美元然后恢复。Tether处理了数十亿的赎回而没有打破挂钩。一个愤世嫉俗的观点是，Tether可能在正常条件下足够有偿付能力，但在系统性危机中可能会挣扎。一个乐观的观点是，维持挂钩十年证明了储备的真实性。

USDT为何尽管不如USDC透明仍遥遥领先

从实际操作上讲，为什么USDT尽管有USDC这种更清洁的替代方案存在，仍然占主导地位，这一点让我感到非常有趣。Circle的USDC受到美国监管，更透明，且储备完全由现金和国库券组成。而USDT的市值近乎USDC的三倍，交易量大10倍。为什么？先发优势和网络效应。USDT在2014年推出时，进出加密货币的法定货币非常痛苦。它成为了标准。在USDC于2018年到来之前，USDT已经稳固了地位。

第二个原因是地理套利。USDT在获取实际美元困难的新兴市场上很受欢迎。尼日利亚或委内瑞拉的交易员可以持有USDT以获得美元稳定性，而无需美国银行账户。Tether在离岸操作，监管稀少，这使得在USDC面临限制的地方可以访问。

USDT的技术运作机制

从技术实现上讲很简单。USDT存在于多个区块链上：Ethereum （ERC-20）约300亿，Tron（TRC-20）约450亿，以及Binance Smart Chain上有50亿。每个版本是独立的——不能直接将Ethereum USDT发送到Tron地址。Tron尤其受欢迎，因为转账成本约为1美元，并能在几秒内结算。就汇款而言，Tron上的USDT效率高到惊人。

集中化的问题

集中化是完全的。Tether Limited控制一切。其可以冻结地址，历史上也曾在处理盗窃或黑客攻击案件时应执法请求这样做。如果你的地址被列入黑名单，你的USDT就是无用的——你不能移动它或者花掉它。他们可以在未经你同意的情况下更改储备政策。他们可以拒绝赎回。这正是比特币设计来避免的问题，而我们却在使用中心化的美元代币，因为它解决了真实的问题。

实际的风险评估

这是我的实际看法：对于大多数人使用USDT的目的而言，它可能是安全的。如果你是一个交易者，在头寸之间持有USDT数小时或数天，反方风险极小。挂钩在更恶劣条件下也保持了。如果你在Tron上使用USDT进行国际转账，因为它比传统汇款便宜和快速，其效用超过了风险。但是将USDT作为长期价值储存？那是USDC或传统银行的功能。

真實的风险不是USDT偶尔交易到0.98美元。这是监管行动迫使清算，银行挤兑超过赎回能力，或发现担保贷款的价值远低于申报。在这些情况下，USDT可能会永久性破坏其挂钩。这会摧毁加密货币吗？不会。生态系统会转向USDC、DAI或其他替代品。虽然痛苦和混乱，但不至于灾难性。

诚实的评估

诚实的评估是USDT是一种临时基础设施。这不是你从头开始设计的理想选择——你会希望全面审计、透明储备和合规监管。但USDT存在是因为在有人建立更好的桥梁之前，加密货币需要一座美元桥梁，而网络效应是强大的。现在我们被卡在这里，直到有更好的东西可以克服流动性壁垒。

我在需要的时候使用USDT，通常是在交易所上它有最好的交易对。我不持有它超过必要的时间。我在USDT、USDC和DAI之间分散，避免完全依赖某一发行者。而且我关注Tether的季度审慎报告，因为这是我所依赖的基础设施，即使我不完全信任它。

奇怪的是，Tether的不透明可能是其能如此自由运作的原因。如果他们完全透明，监管机构可能会找理由关闭他们或施加限制。缺乏监管明确性两面兼备——它让Tether可以服务于USDC无法触及的市场，但也意味着我们信任的是在灰色区域中运作的公司。

听着，我不是说USDT要崩溃。尽管有着不断的厄运预言，历经十年维持挂钩表明争议背后有其价值。但USDT代表了所有实用工程师讨厌的东西：大规模的技术负债，可接受的风险远高于理想，以及选择“现在管用”而非“正确工作”。然而我们仍然每天都在过这座桥，因为别人都在过。

USDT的未来

全球的监管压力正在增加。欧盟的MiCA法规和美国的稳定币立法可能会强制改变。在DeFi中，像USDC这样的更透明选择正在获得越来越多的市场，因为协议更愿意选择合规而不是流动性。Tether可能最终会提供实际审计，或者监管的执行可能会强制逐步清算。

在此之前，我们拥有的是：一个通过网络效应占主导地位的稳定币，尽管有透明度问题，这些问题本该让任何传统金融产品翻船。它之所以有效，是因为有足够多的人相信它有效，创造了一种自我实现的预言，直到它不再有效。这不是工程——这是基于信仰的基础设施。

在合理的情况下使用USDT。不要持有超过你能承受损失的量。分散投资。永远记住，“目前为止它一直有效”并不等同于“它保证将继续有效”。这两者之间的区别就是风险管理的一切。

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Further Reading:

• Tether Transparency Page - 官方储备审慎报告
• NYAG Settlement Details - 2021年的和解文件
• What is a stablecoin - 理解稳定币的基础知识