你有没有想过，当你在ETH上进行10倍杠杆交易时，对面是谁？并不是每次都是另一个“韭菜”交易员，有时是一个专门为成为你对手方而设计的资本池。这就是永续LP的角色，他们正悄悄成为DeFi中最有趣的收益机会之一。

永续流动性提供者（Perp LP）本质上是那些将资本存入永续期货交易所，以作为交易者对手方的人。与传统交易所匹配买卖双方不同，许多去中心化永续合约平台使用流动性池，LP提供了交易者对赌的资本。当你开设杠杆头寸时，实际上是与这个资本池进行交易。

这之所以重要，是因为它解决了去中心化衍生品交易中的一个基本问题：流动性。传统的订单簿在链上因高昂的Gas费和分散的流动性而陷入困境。而通过使用LP池作为对手方，永续DEX可以提供深度流动性、低价差和即时执行，即使对于大头寸也是如此。对于LP来说，通过有效地成为杠杆交易赌场的庄家来赚取收益是一个途径。

如何运作

当你将资产存入永续LP池时，基本上就是在说“我会站在交易者赌的另一面。”不同平台的实现方式有所不同，但核心机制在大多数永续DEX中是相似的。

在类似GMX的平台上，你将资产存入一个多资产池（例如GLP，包含ETH、BTC、稳定币和其他代币）。当交易者开设杠杆头寸时，他们是从这个池子借款。如果一个交易者以10倍杠杆做多ETH，他实际上是从LP池借来其抵押品的9倍，池子成为他们的对手方——如果交易者获利，池子支付给他们；如果交易者亏损，池子收取他们的清算抵押品。

作为永续LP，你的收益来自多个来源。首先是交易手续费——每当有人开启、关闭或在头寸上被清算时，费用流入LP池。其次是借款成本或资金费率，这是多头和空头之间基于市场情绪的定期支付。第三，且最重要的是，你从交易者损益中赚取（或亏损）。当交易者亏钱时——统计上他们输的钱往往比赢的多——这笔钱流向LP。但当交易者大赢时，LP必须支付。

LP和交易者之间关系本质上是对立的。如果你是LP，你希望交易者亏损。这就创造了一种有趣的动态：LP基本上在运行一个赌场，凭借手续费和资金费率拥有统计优势，但个别交易者在短期内仍可以大赢。

大多数永续LP池会根据交易者头寸自动再平衡。如果池子在ETH多头头寸上有大量敞口，它实际上变成了做空ETH。像Hyperliquid这样的平台使用混合模式，LP提供支持流动性，与传统的订单簿一起工作，而像Synthetix的Perps V3则使用完全基于池子的系统，LP是唯一的对手方。

为什么重要

永续LP是去中心化杠杆交易的关键基础设施。如果没有他们，DeFi就没有深度流动性，让衍生品市场与中心化交易所竞争。在传统金融中，做市商和机构部门提供这一功能；在DeFi中，这个过程已经民主化，任何人都可以成为对手方。

对于用户来说，成为永续LP提供了一种独特的风险收益模式。你不仅仅是从质押或借贷中赚取收益——你还在积极承担作为杠杆交易者对手方的方向性风险。在牛市中，当交易者过度做多时，你是隐性的空头。在熊市中，当每个人都过度做空时，你是多头。这意味着你的收益不仅仅与手续费相关，还与交易者行为和市场条件相关。

许多平台在这个模式上取得了巨大成功。GMX的GLP池为LP创造了数亿美元的手续费，并且在市场高波动性或交易者表现不佳的期间，LP获得了两位数的年化收益率。这个模式之所以有效，是因为大多数散户交易者在杠杆上亏钱——他们过度交易，使用过多杠杆，被清算，或恐慌性平仓。LP捕获这些损失加上手续费。

从协议的角度来看，LP池提供的资本效率远优于订单簿。一个相对小的池子就可以支持巨大的交易量，因为头寸是合成的——池子实际上并不需要持有所有被交易的资产，只需足够的抵押来支持支付。这就是为何拥有1亿美元LP资本的平台可以支持几十亿交易量的原因。

风险与权衡

成为永续LP不是被动的收益耕作——这是主动风险承担，而且负面因素可能很大。你最大的风险是交易者的损益。如果交易者总体盈利，你将亏损。在强劲的趋势市场中，技术娴熟或幸运的交易者可以从LP池中提取大量价值。在2023年，一些GMX LP在交易者成功预测市场大幅波动并从GLP中获利时，面临负收益期。

你还暴露于池中的所有资产。如果你将USDC存入多资产LP池，你最终将暴露于ETH、BTC及其他资产。这就产生了类似于无常损失的动态——如果一个资产大涨而交易者做空，你将表现不如仅持有该资产。池子基于交易者头寸不断再平衡，这意味着你被动地在对冲交易者赌注的投资组合。

智能合约风险是现实存在的。永续DEX是复杂的系统，拥有预言机依赖、清算机制和复杂的池子记账。漏洞或预言机操纵可能会耗尽LP池。许多小的永续平台曾经遭到攻击，使其LP池资金枯竭或受到严重损害。

集中风险是另一个因素。如果少数几个大交易者采取巨大头寸并获胜，他们可能会显著影响LP的收益。一些平台设有头寸限制以减轻这种情况，但仍然令人担忧。你还暴露于资金费率的波动——费率可以根据市场情绪剧烈波动，影响你的收益难以预测。

流动性风险也很重要。一些平台有提取延迟或费用，意味着如果条件恶化，你不能立即退出。在极端市场波动期间，你可能会被锁定在亏损的头寸中，而交易者则获利。

最后，是哲学上的权衡：你在与散户交易者对赌。虽然这可以盈利，但意味着你的收益直接来自其他用户的损失。尽管有些人对此不适，但值得注意的是，LP为这些市场提供了存在的必要流动性。

参考资料

1. GMX文档 - GLP - GMX流动池工作机制的技术细节
2. Delphi Digital - 永续DEX市场 - 永续DEX模型和LP机制的综合分析
3. Synthetix Perps V3概览 - Synthetix永续期货系统中的LP池功能
4. Nansen - GLP绩效分析 - 基于数据的GLP LP收益分析
5. Hyperliquid文档 - 混合LP与订单簿模型解释
6. Chainlink - 永续DEX预言机需求 - 为什么预言机质量对LP池至关重要
7. 币安研究 - 去中心化永续 - 市场概述和LP风险因素
8. The Defiant - 如何GMX LP赚钱 - 永续LP收益和风险的实用指南
9. Messari - 永续期货机制 - 资金费率和对手方动态
10. DeFi Pulse - 永续DEX TVL趋势 - 各个平台LP池规模的实时数据